本文介紹了投資者從期權(quán)交易中獲取盈利的交易思路，以加深投資者對于期權(quán)的理解。

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期權(quán)交易的本質(zhì)

無論從理論還是從經(jīng)驗來看，期權(quán)合約到期執(zhí)行的概率都不大，大多數(shù)期權(quán)都是通過平倉來結(jié)束的。期權(quán)交易本質(zhì)上是權(quán)利金的交易，買賣期權(quán)獲取價差是最基本的獲利方式。

期貨交易僅僅需要對期貨價格的方向進(jìn)行判斷，然后買入或賣出標(biāo)的資產(chǎn)等待市場走勢變化，通過對市場未來走勢方向正確的預(yù)測獲利。而對于期權(quán)來說，投資者不僅可以通過標(biāo)的價格變化來謀取利潤，還可以在對風(fēng)險的感知變化中考慮時間因素以及從相關(guān)波動率的變化中獲利。所以，相對于期貨，期權(quán)需要考慮的因素更多，獲利的方式也更多。只有掌握期權(quán)價格的變化規(guī)律才能真正地做好期權(quán)交易。

期權(quán)價格的影響因素

影響權(quán)利金價格的因素有六方面，分別是標(biāo)的市場價格、行權(quán)價格、到期時間、利率、隱含波動率和股息。

期權(quán)的權(quán)利金由內(nèi)涵價值和時間價值組成。標(biāo)的市場價格和行權(quán)價格決定了期權(quán)合約的內(nèi)涵價值，見以下兩個公式：

看漲期權(quán)內(nèi)涵價值=標(biāo)的市場價格-行權(quán)價格

看跌期權(quán)內(nèi)涵價值=行權(quán)價格-標(biāo)的市場價格

剩下四個因素中，到期時間和波動率主要影響期權(quán)的時間價值（事實上，時間價值是波動率與到期時間的平方根的函數(shù)），由于期權(quán)合約時間一般僅持續(xù)幾個月，所以一般不考慮利率因素的影響，非個股期權(quán)不考慮股息因素。

實際交易中，標(biāo)的市場價格、行權(quán)價格、到期時間可以在行情軟件中即時獲得，只有波動率不能預(yù)先確定，也是期權(quán)交易中需要著重考慮的部分。從這點來說，期權(quán)交易實質(zhì)上就是波動率交易。

期權(quán)的波動率

與標(biāo)的資產(chǎn)價格相關(guān)的波動率有兩種:歷史波動率和隱含波動率。歷史波動率是對標(biāo)的資產(chǎn)過去一段時間的價格行為通過統(tǒng)計的方法計算出來的，是已經(jīng)發(fā)生的真實的、已知的波動率。而隱含波動率是根據(jù)期權(quán)市場中的期權(quán)價格通過定價模型計算出來的，也是我們所要交易期權(quán)的重要因素。

隱含波動率反映了標(biāo)的資產(chǎn)未來的風(fēng)險。我們知道，期權(quán)的波動率跟期權(quán)的價格成正比關(guān)系，即波動率上漲，看漲/看跌期權(quán)的價格均會上漲；波動率下跌，看漲/看跌期權(quán)的價格就會下跌。

如果標(biāo)的市場有大幅波動的風(fēng)險，那么投資者將會提前買入期權(quán)來避險，這樣的話，期權(quán)市場就會出現(xiàn)期權(quán)的凈買入量，從而推高期權(quán)的價格，期權(quán)價格的上升也意味著期權(quán)隱含波動率的上升。如果標(biāo)的價格大幅波動的風(fēng)險降低，那么期權(quán)的凈賣出量將會占據(jù)上風(fēng)，從而導(dǎo)致期權(quán)價格的下跌，即隱含波動率的下跌。我們在期權(quán)交易中通過比較期權(quán)隱含波動率的以往水平和現(xiàn)行水平，做出買入或者賣出波動率的判斷。

期權(quán)交易的基本方式分析

經(jīng)過以上的分析后，我們可以對四種期權(quán)的基本交易方式做一個簡單的總結(jié)：如果買入一個期權(quán)，只要價格方向和波動率的變化能夠抵消時間損耗而導(dǎo)致期權(quán)價值減少就可以獲利；而賣出一個期權(quán)，只要價格方向和波動率的變化足夠小，即不大于時間價值的損耗，那么就可以獲利。以買入期權(quán)為例，見下圖：

買入看漲期權(quán)損益曲線 來源：東海期貨研究所

我們在期權(quán)還有60天到期時買入看漲期權(quán)，在經(jīng)過30天后，只要手中的期權(quán)的標(biāo)的價格和波動率變動導(dǎo)致期權(quán)價格的變動多于CB的值（時間價值的損耗）就能夠獲利。

由此，我們可以得出幾種期權(quán)交易理論上常用的交易方式，這些經(jīng)驗也被國外市場所驗證。

從上圖可以看出，60天到30天損耗的時間價值BC遠(yuǎn)沒有30天至到期日損耗的時間價值多。時間流逝對于期權(quán)的影響程度初始時較小，而在臨近到期時比較大。投資者買入期權(quán)時，應(yīng)根據(jù)情況減少選擇距離到期日短的期權(quán)，這樣需要大幅的價格和波動率的變化才能抵消掉時間價值的快速損耗。

此外，投資者買入期權(quán)時，應(yīng)謹(jǐn)慎買入過度虛值的期權(quán)，這類期權(quán)價值全部由時間價值組成，虛值期權(quán)的delta的絕對值很小，期權(quán)價格運動到理想價格需要標(biāo)的價格的大幅運動，雖然買入此期權(quán)時價格較低，但是到期后一文不值的幾率也很大，除非你對后市價格大幅變動有極大把握。

綜合來看，投資者在期權(quán)交易中需考慮價格方向、時間、波動率這三個因素，如果能夠確定兩個因素所起的作用，那么制定的交易策略就很可能取得成功。比如認(rèn)為波動率將呈現(xiàn)熊市，那么賣出期權(quán)，時間因素將對期權(quán)有有利作用。所以，即使標(biāo)的市場的價格向已有頭寸的反方向運動，仍能產(chǎn)生一定的利潤，價格方向的不利變動很可能會被抵消。